▲大宇國際分析師張宇明。(圖／張宇明提供)

【視傳媒記者羅蔚舟/綜合報導】
2026年，很可能是一個詭異且無法預測的一年。從表面來看，全球科技巨頭財報亮眼、AI 投資如火如荼，但在光鮮亮麗的數據背後，市場結構卻正悄悄發生質變。知名的大宇國際分析師張宇明以「2026：AI 盛世背後的結構性裂痕與市場警訊」主題發表文章，開宗明義點出「2026年市場係繁榮表象下的失真市場！」重點，張宇明指出，這一年，極可能重演 2000 年網路泡沫後期的場景──企業基本面仍在成長，股價卻逐漸對利多失去反應，資本市場開始提前反映一個更殘酷的未來。

▲大宇國際分析師張宇明。(圖／張宇明提供)

█超額利潤的終點：競爭全面湧入
超額利潤本身就是一種詛咒。大宇國際分析師張宇明指出，經濟學的基本邏輯告訴我們，當一個產業能夠賺取遠高於正常水準的報酬時，競爭並不會消失，反而會吸引世界上最聰明、資本最雄厚的一群人前來分食這塊蛋糕。輝達執行長黃仁勳曾直言，輝達距離倒閉永遠只有三十天，這句話並非危言聳聽，而是對高毛利產業競爭本質最冷靜的理解。當第一個競爭者出現，接下來就會有無數個挑戰者湧入，而這正是今日 AI 晶片產業正在上演的真實寫照。導致輝達即使交出營收創新高、毛利率高達七成以上、手握超過五千億美元訂單的亮眼成績單，股價卻依然停滯不前。

張宇明說，市場已不再為過去的壟斷紅利買單，而是開始計算未來毛利下修的可能性。蘋果、谷歌、亞馬遜與特斯拉陸續投入自研晶片，象徵科技巨頭正式啟動「去輝達化」的長期戰略。其中，谷歌自研的 TPU，正成為輝達 GPU 最具實質威脅的競爭者。在特定 AI 任務上，TPU 以更低的能耗、更高的效率，逐步侵蝕 GPU 的市場邊際，市場甚至預期未來兩年內，TPU 用量將與 GPU 出現黃金交叉。

█技術世代轉換：效率取代通用性
張宇明指出，這場競爭的本質，並不只是品牌之爭，而是一場技術世代的轉換。輝達 GPU 原本設計目的在於遊戲與 3D 圖形渲染，屬於高度通用型架構，應用於 AI 時勢必承擔大量冗餘功能與能耗成本；相較之下，TPU 則是為矩陣運算量身打造，專注於推理效率與能耗控制。在 AI 算力成本中，真正的黑洞往往不在晶片價格，而是長期的電力與散熱支出，這也使得雲端服務商在採購晶片時，更在意總擁有成本，而非單純的效能指標。

█AI 商業模式的致命矛盾
張宇明表示，這正好揭示了 AI 產業當前最嚴重的結構性問題：收入成長有限，但投資需求幾乎沒有上限。OpenAI 便是這場矛盾的縮影。其年收入約為兩百億美元，卻承諾每年投入高達一點四兆美元的 AI 建設資金，這樣的資本開支規模，遠遠超過其現金流所能支撐的範圍。推理成本居高不下，每一次模型運算都在燃燒現金，使得整個商業模式陷入「一旦停下就會死亡」的惡性循環。

更關鍵的係，OpenAI 既不掌握晶片自主權，也缺乏龐大的入口型流量，與擁有搜尋、廣告與雲端生態的谷歌相比，結構性弱點十分明顯。AI 投資狂潮也正在吞噬科技公司的財務穩定性。甲骨文近年大舉加碼雲端與 AI 基礎設施，但其資本支出飆升的同時，營收成長卻未能同步跟上，負債比率攀升至五百%以上，債券信用評等遭調降至 BBB-，僅高於垃圾級一線。這並非單一企業的問題，而是整個 AI 產業在高槓桿環境下集體承壓的縮影。

▲大宇國際分析師張宇明。(圖／張宇明提供)

█總體經濟的警報已然響起
張宇明表示，當我們將視角拉回總體經濟，風險訊號其實早已浮現。美國股市總市值相對 GDP 的巴菲特指標，目前已經來到216以上，顯示資產價格已嚴重領先實體經濟，目前股市正處在估值過高或過熱的風險當中。同時，當前市場還存在一個嚴重的問題—殖利率倒掛。一般來說，如果借錢給別人，期限越長，承擔的風險就越高，理應要求更高的利息回報。

因此，10年期公債殖利率會高於2年期公債。然而當殖利率曲線反轉向下，代表市場對短期經濟前景的擔憂已高於長期不確定性，這向來是最可靠的衰退警訊之一。自1960年以來，每當殖利率倒掛，經濟衰退多在6至24個月內發生，當前市場的殖利率倒掛已持續超過 700 天，深度接近 1929 年大崩盤的程度，顯示市場擔憂並未消散，而真正的風險往往不是出現在倒掛期間，而是在倒掛結束、曲線翻正的那一刻，意味著市場憂慮開始被驗證。

張宇明說，當前美國公債殖利率分別為，2 年期 3.49%；美國 5 年期 3.70%；美國 10 年期為 4.14%，自今年 12 月起，殖利率倒掛的情況已修正，正符合前述殖利率轉正。更不容忽視的是，日本長達三十年的超寬鬆貨幣政策正走向終點。一旦日本正式升息至接近1％的水準，全球最大的套息資金水龍頭將被關閉，龐大的資金可能回流日本，引發全球流動性重新配置。

在這樣的背景下，風險資產將同時面臨估值壓縮與資金撤離的雙重壓力。原物料市場則提供了另一個值得警惕的訊號。張宇明說，白銀、銅等關鍵原料價格在 AI、電動車與能源轉型需求推動下大幅上漲，反映的不只是景氣復甦，而是供應受限下的結構性通膨。AI 的盡頭並不只是算力，而是能源與資源，當資金、電力與原料同時成為瓶頸，產業成長的邊際效益勢必遞減。

█活下來，比看對方向更重要
張宇明總結來看，2026 年的市場不再是單純的多頭或空頭問題，而是一個高度不確定、結構快速轉變的年份。AI不會消失，但這一波資本堆疊所形成的泡沫，極可能重演 2000 年網路泡沫的歷史軌跡，透過一次殘酷的洗牌，篩選出真正具備長期競爭力的企業。

當年網路產業並未消失，但大量缺乏護城河、過度擴張或僅靠題材支撐的公司被迅速淘汰，即便是被視為產業核心的路由器龍頭思科，也曾在泡沫破裂後股價重挫近八成，並用十多年時間消化過高的估值。張宇明說，因此，真正的贏家，並非第一波被市場追捧的明星，而是第二波在泡沫破裂後仍能持續創造現金流、建立生態系的公司，如2000年網路泡沫後的谷歌、亞馬遜這類體質強健、能將技術轉化為長期商業模式的企業。

張宇明說，AI 產業很可能正在走向相同的分水嶺。短期內，估值終將回歸現實，資金與流動性不再無條件買單，體質較差、缺乏創新能力或無法證明商業模式可持續性的公司，將在這場修正中被市場無情淘汰；而真正具備技術優勢、成本控制能力與生態整合力的企業，反而可能在洗牌後取得更大的成長空間。

張宇明指出，在這樣的環境中，基本面未必能在短期內保護投資人，情緒與流動性仍將主導價格波動。真正重要的，已不再是精準預測下一個風口，而是能否在泡沫破裂的過程中存活下來，等待下一輪屬於強者的崛起。